HEKTS Bilanço Temel Analizi (2018/12)

HEKTS Bilanço Temel Analizi (2018/12)

2018/12 HEKTS bilançosu 8 Şubat 2019 tarihi itibari ile biz yatırımcılarına açıklandı. 106,2 Milyon TL dönem karı ile 2018 yılını kapatan Hektaş istikrarlı kar artışını devam ettirerek kendisine verilen tektaş ismini hak ettiğini bir kez daha gösterdi. Portföyümün ilk üyeleri arasında yer alan ve ivmeli bir şekilde fiyat artışı yaşaması nedeniyle yeterince biriktirme şansı bulamadığım Hektaş için tamam mı devam mı kararını vermeye çalışacağım bilanço temel analizi yazımın sadece kendime kaynak olması amacıyla yazıldığını ve amatörce bir inceleme olması nedeniyle hiçbir yatırım tavsiyesi taşıyamayacağını belirterek incelemeye başlayabilirim.

HEKTS Hissesine Genel Bakış

TRKCM2018/12 bilanço incelemesi yazımda olduğu gibi oran analizleri öncesi HEKTS hissesi için özet bilgileri sıralayalım:

Şirket Adı: Hektaş Ticaret Türk A.Ş.

Kayıtlı Sermaye Tavanı: 100.000.000 TL

Ödenmiş Sermaye: 75.857.033 TL

Ortaklık Yapısı:

• %53,8 Ordu Yardımlaşma Kurumu (OYAK)
• %46,2 Halka açıklık oranı

Kuruluş Tarihi: 1956

İlk Üretim Tarihi: 1962

Faaliyet Alanı: Tarım İlacı Üretim, İthal ve Ticareti

Ürün Sınıflandırması:

• Sıvı İlaçlar
• Toz İlaçlar
• SC İlaçlar
• Yabani Ot İlaçları
• Ev Haşere İlaçları
• Organomineral Gübre

Satışı Gerçekleştirilen Mevcut ve Yeni Eklenen Şirket Ürünleri:

• Sıvı İlaç
• Toz İlaç
• Yabani Ot İlacı
• Ev, Haşere ve Diğer
• İthal Dolum
• İthal Hazır
• Konserve Mama
• Kuru Mama
• Tohum
• Damlama Saf Gübre
• Organomineral Gübre
• Yavaş Salınımlı Gübre
• Yurt İçi Hazır Mamul

Şubeleri:

• Akdeniz
• Çukurova
• Ege
• GAP
• İç Anadolu
• Marmara
• Adana Üretim Tesisi

İştirakleri:

• Takimsan Tarım Kimya ve Sanayi Ticaret A.Ş. (%99,78 pay sahibi)
• Çantaş Çankırı Tuz Ürünleri Üretim ve Dağıtım A.Ş. (%0,37 pay sahibi)
• FNC Tarım Ticaret ve Sanayi A.Ş. (%100 pay sahibi)
• Akça Tohumculuk Arge Sanayi ve Ticaret A.Ş. (22 Şubat 2019 tarihinde 26,2 Milyon TL bedel ile %100 pay sahibi)

Bağlı Olduğu Endeks: BIST 100 (Giriş Tarihi: 18 Eylül 2018)

Geçmiş Yıllar HEKTS Temettü ve Bedelsiz Verileri

İleride kazanmayı amaçladığım finansal özgürlükte alacağım temettüler önemli bir rol oynayacak. Bu açıdan yatırım temellerimi attığım günlerde HEKTS temettü hissesi olarak ön plana çıkmış ve portföyümün ilk hisseleri arasında yerini almıştı. Her ne kadar ilk etapta ben de bilinçsiz bir şekilde uzun vadeli yatırımcıların pek çoğunun portföyünde yer alması nedeniyle HEKTS’ı portföye ekleme kararı almış olsam da bu kararımdan pişmanlığım bulunmamakta. İlk kez temettü aldığım hisse olan HEKTS için geçmiş yıllarda verdiği temettüleri gösteren tablo aşağıda yer almaktadır:

En son 2009 yılında bedelsiz hisse vererek ödenmiş sermayesini artıran Hektaş, 2009 yılından bu yana bedelsiz sermaye artırımı kararı almamış olsa da kayıtlı sermaye tavanı tutarının 100 Milyon TL olması ve büyüme yoluna girmesi nedeniyle sermayesini güçlendirmek isteyebilir. Bu nedenle geçmiş yıllarda Hektaş tarafından verilmiş bedelsiz oranları tablosunu aşağıya ekledim:

HEKTS Yıllık Performansları

HEKTS bilanço 2018 açıklanması ile birlikte yoğunluğum nedeniyle inceleme yazımı kaleme alamadım. Neyse ki artık yoğunluğa sebep olan ek işimdeki yükü bir miktar hafifleterek (ek gelir kaybına neden olsa da) zamanımı ortağı olduğum şirketlere, ortağı olabileceği potansiyel şirketlere ve çok sevdiğim kitaplarıma ayırabileceğim. Lafı fazla uzatmadan açıklanan bilanço eşliğinde gösterdiği başarı ile beni memnun eden HEKTS için yıllık bazda bilanço verilerini karşılaştırmaya geçebilirim.

Dönen Varlıklar: 2017/12 bilançosunda şirketin dönen varlıkları 256,9 Milyon TL iken 2018/12 bilançosunda 596,6 Milyon TL’ye ulaşarak %132 artış gerçekleştirdi. Artış miktarını incelediğimizde söz konusu artışların;

• 6,5 Milyon TL’sinin hazır değerler kaleminden,
• 149,5 Milyon TL’si ticari alacaklardan,
• 142,5 Milyon TL’si stoklardan,
• 8,7 Milyon TL’si diğer alacaklardan

Gerçekleşmiş görünüyor. Şirketin ayrıca 14,5 Milyon TL’de önceki yıla göre peşin ödenmiş giderlerinde artış yansımış durumda. Şirketin duran varlıkları ciddi oranda artmış olsa da artışın büyük bölümünü ticari alacaklar ve stoklar oluşturuyor. Stoklar ile ilgili veri eksikliğim nedeni ile kesin bir fikrim bulunmamakla birlikte ticari alacakların yüksek olması hoş bir tablo değil elbette. Lakin şirket bu miktarın 3,2 Milyon TL’lik kısmını şüpheli olarak ayırmış olduğunu ve ortalama vadenin 240 gün olduğunu KAP’a sunduğu SPK bilançosunda yer vermiş. Bu nedenle dönen varlıklar artışını nötr karşılamayı tercih ediyorum.

Duran Varlıklar: 65,9 Milyon TL olan 2017 yılı sonu şirket duran varlıkları, 2018/12 bilançosunda %40 artış göstererek 92,3 Milyon TL’ye yükselmiş durumda. Artış miktarında 25,5 Milyon TL ile aslan payını maddi duran varlıklar oluşturuyor. Bu anlamda bu gelişmeyi olumlu değerlendiriyorum.

Özkaynaklar: Bilançolarda en çok önem verdiğim kalemler arasında özkaynaklar yer alıyor. Özkaynaklarını artıramayan şirketleri güvenilmez ve yatırım yapılmaz buluyorum. Tabi ki bu değerlendirmede temettü sonrası bilançoları hariç tutmak gerekiyor zira temettü dönemi şirket kasasından nakit çıkışı gerçekleştiği için şirketin özkaynaklarının düşmesi veya sınırlı yükselmesi normal karşılanmalıdır. 2017/12 bilançosunda şirketin 142,9 TL olan özkaynakları 2018/12 bilançosunda %75 artarak 249,5 Milyon TL’ye ulaşmış görünüyor. Bu gelişmeyi oldukça olumlu karşılıyorum.

Toplam Borçlar: Gerek yapacağı yatırımları özkaynakları ile finanse edebilmek gerekse mevcut finansal borçlarını azaltabilmek amacıyla HEKTS bilindiği üzere 2018 yılında temettü vermeyeceğini açıklamıştı. Bu anlamda şirketin borçları nedeniyle çok da rahat olmadığını düşünmek yanlış olmaz. Şirket karlılıklarını incelerken şirketin aldığı kararın ne derece olumlu olduğunu daha net anlaşılacaktır. Şirketin 2017 yılında 179,9 Milyon TL olan toplam borcu 2018/12 bilançosunda 439,4 Milyon TL’ye ulaşmış görünüyor. Toplam borcun ise;

·         391,5 Milyon TL’si kısa vadeli borçlar,

·         47,9 Milyon TL’si uzun vadeli borçlar

Olarak bilançoda gösterilmiş. Borçlar ile ilgili yorumumu mali analizler sonrasına saklayacağım.

Satışlar: Satışlarını artırmak konusunda da şirketin oldukça başarılı olduğunu söylemek gerek. 252,2 Milyon TL olan hasılatını 2018 yılında %97 artırmayı başararak 497,1 Milyon TL’ye çıkartmayı başarmış. Bünyesine kattığı yeni ürünlerle birlikte mevcut pazarlarını artırmasının artan satışlarda etkisinin olumlu olduğunu düşünmenin ardından şirketin aldığı yatırım kararlarında başarılı olduğunu düşünüyorum ve artan satışları oldukça olumlu karşılıyorum. Satışları biraz daha irdelemek gerekirse toplam satışların;

• 515,8 Milyon TL’sini yurt içi satışları,
• 18,1 Milyon TL’sini yurt dışı satışları

Oluşturmuş görünüyor. Şirketin ihracat payını daha fazla artırmasını ümit etsem de yurt içi satışlarını artırabilmesini de olumlu karşılıyor ve sürdürülebilir olmasını arzuluyorum. Satış artışlarında şirketin Gebze Üretim Tesisinde 2017 yılında %59 olan kapasite kullanım oranının 2018 yılında %78 olarak gerçekleştirilmesinin etkisini de unutmadan eklemek gerek. Gerçekleştirdiği modernizasyon çalışmaların etkisi geri dönüşü sağlamış görünüyor. Şirketin neden satış gelirlerini bu denli artırılabildiğini daha yakından inceleyerek karlı ürün grubu hakkında fikir sahibi olmak gerekirse;

• Sıvı ilaç satışları 3,2 Milyon litreden 4,3 Milyon litreye,
• Toz ilaç satışları 3,7 Milyon litreden 4,0 Milyon litreye,
• Yabani ot ilacı satışları 2,9 Milyon litreden 3,8 Milyon litreye,
• İthal hazır satışları 682 Bin litreden 721 Bin litreye

Yükselmiş görünüyor. Ek olarak da geçtiğimiz yıla göre ev, haşere ve diğer ürün grubu satışlarının 735 kilogramdan 713 kilograma ve ithal dolum satışlarının ise 628 Bin kilogramdan 571 Bin kilograma düştüğünü eklersek mevcut ürün grubundaki artışın şirketin artı değer yazmasında payının sanıldığı kadar yüksek olmadığını gösteriyor. Şirketin ilk kez 2018 yılında satışını gerçekleştirdiği ürünlere göz atmak gerekirse;

• 699 kilogram konserve mama,
• 21 Bin kilogram kuru mama,
• 3,6 Bin kilogram tohum,
• 56 Bin kilogram damlama saf gübre,
• 7,2 Milyon kilogram organomineral gübre,
• 590 Bin kilogram yavaş salınımlı gübre,
• 4,7 Bin kilogram yurt içi hazır mamül

Satışlarının gerçekleştiği görülüyor. Başta orgomineral gübre olmak üzere şirketin satışlarını ikiye katlamasındaki aslan payının yeni satışa sunulan ürünler olduğu görülüyor. Bu anlamda şirketin yatırımlarını olumlu karşılıyorum ve 2019 yılında da temettü vermeyerek 2020 yılı ve sonrasında bana güzel oranlarda temettü verebileceğini düşünüyorum.

FAVÖK (EBITDA): Şirket FAVÖK artışında da güzel sonuçlar elde etmeyi başardı. 2017/12 bilançosuna göre hesaplanan FAVÖK miktarı 65 Milyon TL iken 2018/12 bilançosuna göre ise %186 artırarak 183 Milyon TL’ye ulaştı. Yaşanan bu artışı olumlu değerlendiriyorum.

Brüt Kar: Şirket 2017 yılında 96 Milyon TL brüt kar elde etmiş iken 2018 yılında 223,3 Milyon TL brüt kar elde ederek toplamda %133 artış yakalamayı başardı. Brüt kar artışı ile satış gelirleri artışlarını karşılaştırdığımızda şirketin artan satışları ile birlikte satış maliyetlerini düşürmeyi başardığı görülüyor. Yapılan modernizasyon yatırımları iyi sonuç vererek bu kaleminde de olumlu olarak değerlendirmeyi hak etmesine neden oluyor.

Esas Faaliyet Karı: Gelir tablosunun en önemli bileşenleri arasında esas faaliyet karı yer alıyor. Şirketin esas faaliyetlerinden ne kadar kar elde ettiğini gösteren bu kalem şirket için 2017 yılında 68,6 Milyon TL iken 2018 yılı operasyonlarında %140 artarak 164,6 Milyon TL’ye ulaştı. Bu artışı da olumlu olarak değerlendiriyorum.

Net Kar: Geldik bilançonun en önemli kalemine. Yazımın başında da değindiğim gibi şirket net karını artırmakta güzel başarı elde etti. 2017 yılında 49,2 Milyon TL dönem karı elde eden Hektaş, 2018 yılında %116 artırarak 106,2 Milyon TL’ye artırdı. Diğer karlılık kalemlerini finansman giderleri nedeniyle yakalayamasa da önceki yıllardaki karını iki katından fazla artırması bu gelişmeyi olumlu olarak değerlendirmem gerektiğini ve ilerleyen dönemlerde borçların azalması ile birlikte şirketin yüksek karlar elde edebileceğini düşünmeme sebep oluyor.

HEKTS Çeyreklik Performans

2017 yılına göre 2018 yılı operasyonlarının HEKTS bilançosunda gösterdiği yüksek performans yatırımın hakkında olumlu düşüncelerimi kuvvetlendirdi. En yüksek karını ilk iki çeyrekte elde eden ve genellikle son çeyrekte zarar eden HEKTS artık 4 çeyrek karlı operasyonlar yürütebilen bir şirket haline geldi. Geçtiğimiz yıllarda zarar eden şirketin bu sene son çeyrekte neler yaptığını anlamak için bir önceki çeyrekle şirket operasyonlarını karşılaştırarak şirketin değiştirdiği kabuğun sonuçları daha iyi anlaşılabilir.

FAVÖK(EBITDA): Son çeyrekte 32,7 Milyon TL FAVÖK karı elde eden şirketin bu sonucu;

• 40 Milyon TL olan 2018 yılı 3. Çeyreğinin %18 aşağısında,
• 5,1 Milyon TL olan 2017 yılı 4. Çeyreğinin %%641 üstünde

Gerçekleşti.

Brüt Kar: 2018 yılı son çeyrekte 43 Milyon TL olarak gerçekleşen brüt kar sonucu;

• 49,8 Milyon TL bir önceki çeyreğe göre %16 azalış,
• 13 Milyon TL olan 2017 yılının 4. Çeyreğine göre %231 artış

Yakalamış durumda.

Esas Faaliyet Karı: Son çeyrekte 33,6 Milyon TL esas faaliyet karı elde eden şirket;

• 27 Milyon TL olan 3. Çeyreğin %24 fazlası,
• 4,6 Milyon TL olan 2017 yılı 3. Çeyreğinin %730 fazlası

Performans göstermeyi başardı.

Net Kar: Grafikten görüleceği gibi şirketin halen ilk çeyrek en yüksek dönem karı elde ettiği görülmekte iken son çeyrekte geçmiş yıllarda olduğu gibi zarar yazmak yerine 15,6 Milyon TL net kar elde ettiği görülmektedir. Elde edilen bu sonuç;

• 16,3 Milyon TL olan 3. Çeyreğin %4 aşağısında,
• 2 Milyon TL olan 2017 yılı 4. Çeyreğinin %780 üstünde

Seyretmiş görünüyor. HEKTS gelir tablosu yazdığı finansman giderlerine karşın iyi sonuçlar elde ederek beni memnun etmeyi başardı. Yatırımımla ilgili şu ana kadar olumsuz bir yan bulamasam da mevcut mali yapısını ve daha fazlasını değerlendirebilmek için şirket rasyolarına göz atmaya geçebilirim.

2018/12 HEKTS Likidite Oranları

HEKTS bilançosunda yer alan borç kalemleri her ne kadar yüksek seyretse de şirketin varlıklarının yanında ne anlam ifade ettiğini değerlendirebilmek için likidite oranlarına göz atmak yerinde olacaktır. HEKTS likidite oranları aşağıda hesaplanmıştır:

• 1,52 olan cari oranı tehlikeli bölgede yer almadığını ve şirketin kısa vadeli borçlarını dönen varlıkları ile kapatabileceğini gösteriyor.
• 0,84 olarak gerçekleşen asit test oranı stoklar dışarıda bırakıldığında dönen varlıkların tüm kısa vadeli borçlarının büyük bölümünü şirketin kapatabileceğini gösteriyor.
• 0,03 olarak hesaplanan nakit oran ise şirket kasasında kısa vadeli borçları kapatabilecek parası bulunmadığını ve şirketin 2018 yılında temettü vermeme kararı ile ne kadar doğru bir karar aldığını gösteriyor.

2018/12 HEKTS Mali Oranlar

Şirketin borç ödeme gücünü değerlendirmek ve özkaynaklarının ne denli güçlü olduğunu tespit etmek amacıyla HEKTS mali oranlar en güvenilir yardımcılarımdan olacak:

• %176,8 olarak hesaplanan borçların özkaynaklara oranı, şirketin borçlarını kapatmak için özkaynaklarından fazlasına ihtiyacı olduğunu gösteriyor.
•  %156,88 olarak hesaplanan kısa vadeli yabancı kaynakların özkaynaklara oranı ise kısa vadeli borçların özkaynaklar ile ödenemeyeceğini gösteriyor.
• %63,78 olarak hesaplanan finansal kaldıraç oranı şirketin neden faiz gideri yazdığını gösteriyor.
• %28,56 olarak hesaplanan maddi duran varlıkların özkaynaklara oranı ise özkaynakların maddi duran varlıklar tarafından finanse edilmediği ve şirketin yabancı kaynaklara ihtiyacı olduğunu gösteriyor.

2018/12 HEKTS Karlılık Oranları

Mali oranlarındaki yetersizliği şirket için olumsuz not vermeme neden olsa da karlılık oranları ile bu olumsuzluğun giderildiği ve işlerin bu şekilde devam etmesi halinde en kısa sürede mali oranların da normal düzeylerde seyredebileceğini göstermektedir. HEKTS karlılık oranları aşağıda hesaplanarak yer almaktadır:

• HEKTS brüt kar marjı %44,93 ile önceki yılda elde edilen %38,06 rakamının üzerinde seyretmiş durumda. Çeyreksel olarak ise %54,67 ile geçen yılın 4. Çeyreği olan %31,58’i oldukça geride bırakmayı başarmış durumda.
• HEKTS net kar marjı yıllık %21,36 ile %19,52 olan önceki yılı; çeyreklik olarak %19,79 ile %4,81 olan 2017 yılı 4. Çeyreğini geride bırakmayı başardı.
• HEKTS esas faaliyet kar marjı yıllık %33,11 ile %27,20 olan 2017 yılını; çeyreklik %42,7 ile %22,69 olarak gerçekleşen 3. Çeyreği geride bırakmış durumda.
• HEKTS FAVÖK marjı %36,82 ile %25,78 olarak gerçekleşen 2017 yılını, çeyreklik %41,53 ile %33,63 olarak gerçekleşen 3. Çeyreği geride bırakmayı başardı.
• HEKTS özkaynak karlılığı %74,33 ile oldukça yüksek seyretmiş durumda.

2018/12 HEKTS Piyasa Çarpanları

1 Mart 2019 tarihinde HEKTS fiyatı 11,13 TL olarak haftayı kapattı. 11,13 TL haftalık kapanışa göre HEKTS piyasa çarpanları aşağıda hesaplanmaktadır:

• HEKTS PD/DD: 3,38
• HEKTS F/K: 7,95
• HEKTS FD/SATIŞLAR: 2,38
• HEKTS FD/FAVÖK: 6,45
• HEKTS FİYAT/SATIŞ: 1,70

2019 Yılı HEKTS Temettü ve Bedelsiz Tarihleri

Henüz KAP’a düşen HEKTS temettü haberi bulunmamaktadır. Şirketin mevcut borçları ve gerçekleştirdiği yeni şirket satın alması düşünüldüğünde 2019 yılında HEKTS’tan temettü beklememekteyim. Temettü vermesi de bu mali oranlar düşünüldüğünde pek akıl karı olmayacaktır. Bedelsiz ise en son 2009 yılında verilmiş olsa da şirketin kayıtlı sermaye tavanı ve büyüme yolunda attığı adımlar atıldığında neden olmasın sorusu akıllara gelebilir. Şirketin ödenmiş sermayesini 100 Milyon TL’ye kadar artırılabileceği düşünüldüğünde;

• 24 Milyon TL (Ödenmiş sermayenin %31’i) kadar bedelsiz verebileceği kayıtlı sermaye tavanına göre,
• %228,95 oranında bedelsiz verebileceği özsermayeye göre hesaplanabilmektedir.

Her ne kadar HEKTS için %228,95 oranında bedelsiz potansiyeli bulunduğu hesaplanıyor olsa da gerçekleştirilecek bedelsiz sermaye artırımı sonrası mevcut sermayenin en fazla %31 oranında artırılabileceği (Kayıtlı Sermaye Tavanı) unutulmamalıdır.

Artılar ve Eksiler

Elimden geldiğince yorumladığım HEKTS bilançosu ardından şirketin güçlü yanlarını ve barındırdığı risklere yer vererek değerlendirme yazımı noktalıyorum. Önceliği şirketin değer kazanabileceğini gösteren yanlarına değinmek gerekirse; 

• Gerçekleştirilen yeni satın almalar ve yürütülen AR-GE çalışmaları neticesinde yeni iş kollarına girilerek her çeyrek yüksek kar elde edebilme,
• 2019 yılı ilk çeyreğinin HEKTS’ın ilk çeyreklerinde yüksek kar elde ettiği düşünüldüğünde güçlü performans gösterebileceği beklentisi,
• Her ne kadar ihtimal vermesem de HEKTS tarafından açıklanacak olası temettü kararı,
• 2019 yılı ile birlikte tarım politikalarında teşviklerin devam edeceği beklentisi,
• Hazine arazilerinin 10 yıllığına kiralanarak ekilebilir alan miktarındaki artış,
• HEKTS tarafından çiftçilere yönelik olarak düzenlenen akıllı tarım eğitimleri sonrası olası yeni müşteriler kazanımı

HEKTS için olumlu gördüğüm beklentilerdir. Olumsuz yanları ise şirketin yüksek borcu ile birlikte;

• Olası hava koşulları nedeniyle zayıf hasat elde edilme riski,
•  Mazot artışı kaynaklı olmak üzere çiftçilerin giderlerinde yaşanacak artış,
•  Tarım teşviklerinde olası azalma senaryosu,
• Tarım ilaçlarının yasaklanması

Şirketin pazar payını daraltarak karlılığını düşürebilecek zayıf yanları olarak ön plana çıkmaktadır. Şirketin mali oranları tehlike sinyalleri gönderse de Hektaş’ın bu yükün altından kalkarak karlılığını devam ettireceğini düşünüyorum. Bu nedenle yatırımıma devam kararı aldığım gibi aylık düzenli alımlarla eklemeye kendi adıma devam edeceğim. Elimden geldiğince yorumlamaya çalıştığım Hektaş bilançosunda eksik gördüğünüz yanlar veya eklemek istedikleriniz varsa duymayı çok isterim. Kendimi geliştirmeye devam etsem de verilecek hazır bilgilere karşı değilim. Herkese bol kazançlar.