HEKTS Bilanço Temel Analizi (2018/12)
2018/12
HEKTS bilançosu 8
Şubat 2019 tarihi itibari ile biz yatırımcılarına açıklandı. 106,2 Milyon TL dönem
karı ile 2018 yılını kapatan Hektaş istikrarlı kar artışını devam ettirerek
kendisine verilen tektaş ismini hak ettiğini bir kez daha gösterdi. Portföyümün
ilk üyeleri arasında yer alan ve ivmeli bir şekilde fiyat artışı yaşaması nedeniyle
yeterince biriktirme şansı bulamadığım Hektaş için tamam mı devam mı kararını
vermeye çalışacağım bilanço temel analizi yazımın sadece kendime kaynak olması
amacıyla yazıldığını ve amatörce bir inceleme olması nedeniyle hiçbir yatırım
tavsiyesi taşıyamayacağını belirterek incelemeye başlayabilirim.
HEKTS Hissesine Genel Bakış
TRKCM2018/12 bilanço incelemesi yazımda olduğu gibi oran analizleri öncesi HEKTS hissesi için özet bilgileri
sıralayalım:
Şirket Adı: Hektaş Ticaret Türk A.Ş.
Kayıtlı Sermaye Tavanı: 100.000.000 TL
Ödenmiş Sermaye: 75.857.033 TL
Ortaklık Yapısı:
- %53,8
Ordu Yardımlaşma Kurumu (OYAK)
- %46,2
Halka açıklık oranı
Kuruluş Tarihi: 1956
İlk Üretim Tarihi: 1962
Faaliyet Alanı: Tarım İlacı Üretim, İthal ve Ticareti
Ürün Sınıflandırması:
- Sıvı
İlaçlar
- Toz
İlaçlar
- SC
İlaçlar
- Yabani
Ot İlaçları
- Ev
Haşere İlaçları
- Organomineral
Gübre
Satışı Gerçekleştirilen
Mevcut ve Yeni Eklenen Şirket Ürünleri:
- Sıvı
İlaç
- Toz
İlaç
- Yabani
Ot İlacı
- Ev,
Haşere ve Diğer
- İthal
Dolum
- İthal
Hazır
- Konserve
Mama
- Kuru
Mama
- Tohum
- Damlama
Saf Gübre
- Organomineral
Gübre
- Yavaş
Salınımlı Gübre
- Yurt
İçi Hazır Mamul
Şubeleri:
- Akdeniz
- Çukurova
- Ege
- GAP
- İç
Anadolu
- Marmara
- Adana
Üretim Tesisi
İştirakleri:
- Takimsan
Tarım Kimya ve Sanayi Ticaret A.Ş. (%99,78 pay sahibi)
- Çantaş
Çankırı Tuz Ürünleri Üretim ve Dağıtım A.Ş. (%0,37 pay sahibi)
- FNC
Tarım Ticaret ve Sanayi A.Ş. (%100 pay sahibi)
- Akça
Tohumculuk Arge Sanayi ve Ticaret A.Ş. (22 Şubat 2019 tarihinde 26,2 Milyon TL
bedel ile %100 pay sahibi)
Bağlı Olduğu Endeks: BIST 100 (Giriş Tarihi: 18 Eylül 2018)
Geçmiş Yıllar HEKTS Temettü ve Bedelsiz Verileri
İleride
kazanmayı amaçladığım finansal özgürlükte alacağım temettüler önemli bir rol
oynayacak. Bu açıdan yatırım temellerimi attığım günlerde HEKTS temettü
hissesi olarak ön plana çıkmış ve portföyümün ilk hisseleri arasında yerini
almıştı. Her ne kadar ilk etapta ben de bilinçsiz bir şekilde uzun vadeli
yatırımcıların pek çoğunun portföyünde yer alması nedeniyle HEKTS’ı portföye
ekleme kararı almış olsam da bu kararımdan pişmanlığım bulunmamakta. İlk kez
temettü aldığım hisse olan HEKTS için geçmiş yıllarda verdiği temettüleri
gösteren tablo aşağıda yer almaktadır:
En
son 2009 yılında bedelsiz hisse vererek ödenmiş sermayesini artıran Hektaş,
2009 yılından bu yana bedelsiz sermaye artırımı kararı almamış olsa da kayıtlı
sermaye tavanı tutarının 100 Milyon TL olması ve büyüme yoluna girmesi
nedeniyle sermayesini güçlendirmek isteyebilir. Bu nedenle geçmiş yıllarda
Hektaş tarafından verilmiş bedelsiz oranları tablosunu aşağıya ekledim:
HEKTS Yıllık Performansları
HEKTS bilanço 2018 açıklanması ile birlikte yoğunluğum
nedeniyle inceleme yazımı kaleme alamadım. Neyse ki artık yoğunluğa sebep olan
ek işimdeki yükü bir miktar hafifleterek (ek gelir kaybına neden olsa da)
zamanımı ortağı olduğum şirketlere, ortağı olabileceği potansiyel şirketlere ve
çok sevdiğim kitaplarıma ayırabileceğim. Lafı fazla uzatmadan açıklanan bilanço
eşliğinde gösterdiği başarı ile beni memnun eden HEKTS için yıllık bazda
bilanço verilerini karşılaştırmaya geçebilirim.
Dönen Varlıklar: 2017/12 bilançosunda şirketin dönen
varlıkları 256,9 Milyon TL iken 2018/12 bilançosunda 596,6 Milyon TL’ye
ulaşarak %132 artış gerçekleştirdi. Artış miktarını incelediğimizde söz konusu
artışların;
- 6,5
Milyon TL’sinin hazır değerler kaleminden,
- 149,5
Milyon TL’si ticari alacaklardan,
- 142,5
Milyon TL’si stoklardan,
- 8,7
Milyon TL’si diğer alacaklardan
Gerçekleşmiş
görünüyor. Şirketin ayrıca 14,5 Milyon TL’de önceki yıla göre peşin ödenmiş
giderlerinde artış yansımış durumda. Şirketin duran varlıkları ciddi oranda
artmış olsa da artışın büyük bölümünü ticari alacaklar ve stoklar oluşturuyor. Stoklar
ile ilgili veri eksikliğim nedeni ile kesin bir fikrim bulunmamakla birlikte
ticari alacakların yüksek olması hoş bir tablo değil elbette. Lakin şirket bu
miktarın 3,2 Milyon TL’lik kısmını şüpheli olarak ayırmış olduğunu ve ortalama
vadenin 240 gün olduğunu KAP’a sunduğu SPK bilançosunda yer vermiş. Bu nedenle
dönen varlıklar artışını nötr karşılamayı tercih ediyorum.
Duran Varlıklar: 65,9 Milyon TL olan 2017 yılı sonu
şirket duran varlıkları, 2018/12 bilançosunda %40 artış göstererek 92,3 Milyon
TL’ye yükselmiş durumda. Artış miktarında 25,5 Milyon TL ile aslan payını maddi
duran varlıklar oluşturuyor. Bu anlamda bu gelişmeyi olumlu değerlendiriyorum.
Özkaynaklar: Bilançolarda en çok önem verdiğim
kalemler arasında özkaynaklar yer alıyor. Özkaynaklarını artıramayan şirketleri
güvenilmez ve yatırım yapılmaz buluyorum. Tabi ki bu değerlendirmede temettü
sonrası bilançoları hariç tutmak gerekiyor zira temettü dönemi şirket
kasasından nakit çıkışı gerçekleştiği için şirketin özkaynaklarının düşmesi
veya sınırlı yükselmesi normal karşılanmalıdır. 2017/12 bilançosunda şirketin
142,9 TL olan özkaynakları 2018/12 bilançosunda %75 artarak 249,5 Milyon TL’ye
ulaşmış görünüyor. Bu gelişmeyi oldukça olumlu karşılıyorum.
Toplam Borçlar: Gerek yapacağı yatırımları
özkaynakları ile finanse edebilmek gerekse mevcut finansal borçlarını
azaltabilmek amacıyla HEKTS bilindiği üzere 2018 yılında temettü vermeyeceğini
açıklamıştı. Bu anlamda şirketin borçları nedeniyle çok da rahat olmadığını
düşünmek yanlış olmaz. Şirket karlılıklarını incelerken şirketin aldığı kararın
ne derece olumlu olduğunu daha net anlaşılacaktır. Şirketin 2017 yılında 179,9
Milyon TL olan toplam borcu 2018/12 bilançosunda 439,4 Milyon TL’ye ulaşmış
görünüyor. Toplam borcun ise;
·
391,5
Milyon TL’si kısa vadeli borçlar,
·
47,9
Milyon TL’si uzun vadeli borçlar
Olarak
bilançoda gösterilmiş. Borçlar ile ilgili yorumumu mali analizler sonrasına
saklayacağım.
Satışlar: Satışlarını artırmak konusunda da
şirketin oldukça başarılı olduğunu söylemek gerek. 252,2 Milyon TL olan
hasılatını 2018 yılında %97 artırmayı başararak 497,1 Milyon TL’ye çıkartmayı
başarmış. Bünyesine kattığı yeni ürünlerle birlikte mevcut pazarlarını
artırmasının artan satışlarda etkisinin olumlu olduğunu düşünmenin ardından
şirketin aldığı yatırım kararlarında başarılı olduğunu düşünüyorum ve artan
satışları oldukça olumlu karşılıyorum. Satışları biraz daha irdelemek gerekirse
toplam satışların;
- 515,8
Milyon TL’sini yurt içi satışları,
- 18,1
Milyon TL’sini yurt dışı satışları
Oluşturmuş
görünüyor. Şirketin ihracat payını daha fazla artırmasını ümit etsem de yurt
içi satışlarını artırabilmesini de olumlu karşılıyor ve sürdürülebilir olmasını
arzuluyorum. Satış artışlarında şirketin Gebze Üretim Tesisinde 2017 yılında
%59 olan kapasite kullanım oranının 2018 yılında %78 olarak
gerçekleştirilmesinin etkisini de unutmadan eklemek gerek. Gerçekleştirdiği
modernizasyon çalışmaların etkisi geri dönüşü sağlamış görünüyor. Şirketin
neden satış gelirlerini bu denli artırılabildiğini daha yakından inceleyerek
karlı ürün grubu hakkında fikir sahibi olmak gerekirse;
- Sıvı
ilaç satışları 3,2 Milyon litreden 4,3 Milyon litreye,
- Toz
ilaç satışları 3,7 Milyon litreden 4,0 Milyon litreye,
- Yabani
ot ilacı satışları 2,9 Milyon litreden 3,8 Milyon litreye,
- İthal
hazır satışları 682 Bin litreden 721 Bin litreye
Yükselmiş
görünüyor. Ek olarak da geçtiğimiz yıla göre ev, haşere ve diğer ürün grubu
satışlarının 735 kilogramdan 713 kilograma ve ithal dolum satışlarının ise 628
Bin kilogramdan 571 Bin kilograma düştüğünü eklersek mevcut ürün grubundaki
artışın şirketin artı değer yazmasında payının sanıldığı kadar yüksek
olmadığını gösteriyor. Şirketin ilk kez 2018 yılında satışını gerçekleştirdiği
ürünlere göz atmak gerekirse;
- 699
kilogram konserve mama,
- 21
Bin kilogram kuru mama,
- 3,6
Bin kilogram tohum,
- 56
Bin kilogram damlama saf gübre,
- 7,2
Milyon kilogram organomineral gübre,
- 590
Bin kilogram yavaş salınımlı gübre,
- 4,7
Bin kilogram yurt içi hazır mamül
Satışlarının
gerçekleştiği görülüyor. Başta orgomineral gübre olmak üzere şirketin
satışlarını ikiye katlamasındaki aslan payının yeni satışa sunulan ürünler
olduğu görülüyor. Bu anlamda şirketin yatırımlarını olumlu karşılıyorum ve 2019
yılında da temettü vermeyerek 2020 yılı ve sonrasında bana güzel oranlarda
temettü verebileceğini düşünüyorum.
FAVÖK (EBITDA): Şirket FAVÖK artışında da güzel
sonuçlar elde etmeyi başardı. 2017/12 bilançosuna göre hesaplanan FAVÖK miktarı
65 Milyon TL iken 2018/12 bilançosuna göre ise %186 artırarak 183 Milyon TL’ye
ulaştı. Yaşanan bu artışı olumlu değerlendiriyorum.
Brüt Kar: Şirket 2017 yılında 96 Milyon TL brüt
kar elde etmiş iken 2018 yılında 223,3 Milyon TL brüt kar elde ederek toplamda
%133 artış yakalamayı başardı. Brüt kar artışı ile satış gelirleri artışlarını
karşılaştırdığımızda şirketin artan satışları ile birlikte satış maliyetlerini
düşürmeyi başardığı görülüyor. Yapılan modernizasyon yatırımları iyi sonuç
vererek bu kaleminde de olumlu olarak değerlendirmeyi hak etmesine neden
oluyor.
Esas Faaliyet Karı: Gelir tablosunun en önemli bileşenleri
arasında esas faaliyet karı yer alıyor. Şirketin esas faaliyetlerinden ne kadar
kar elde ettiğini gösteren bu kalem şirket için 2017 yılında 68,6 Milyon TL
iken 2018 yılı operasyonlarında %140 artarak 164,6 Milyon TL’ye ulaştı. Bu
artışı da olumlu olarak değerlendiriyorum.
Net Kar: Geldik bilançonun en önemli kalemine. Yazımın
başında da değindiğim gibi şirket net karını artırmakta güzel başarı elde etti.
2017 yılında 49,2 Milyon TL dönem karı elde eden Hektaş, 2018 yılında %116
artırarak 106,2 Milyon TL’ye artırdı. Diğer karlılık kalemlerini finansman
giderleri nedeniyle yakalayamasa da önceki yıllardaki karını iki katından fazla
artırması bu gelişmeyi olumlu olarak değerlendirmem gerektiğini ve ilerleyen
dönemlerde borçların azalması ile birlikte şirketin yüksek karlar elde
edebileceğini düşünmeme sebep oluyor.
HEKTS Çeyreklik Performans
2017
yılına göre 2018 yılı operasyonlarının HEKTS bilançosunda gösterdiği
yüksek performans yatırımın hakkında olumlu düşüncelerimi kuvvetlendirdi. En
yüksek karını ilk iki çeyrekte elde eden ve genellikle son çeyrekte zarar eden
HEKTS artık 4 çeyrek karlı operasyonlar yürütebilen bir şirket haline geldi. Geçtiğimiz
yıllarda zarar eden şirketin bu sene son çeyrekte neler yaptığını anlamak için
bir önceki çeyrekle şirket operasyonlarını karşılaştırarak şirketin
değiştirdiği kabuğun sonuçları daha iyi anlaşılabilir.
FAVÖK(EBITDA): Son çeyrekte 32,7 Milyon TL FAVÖK karı
elde eden şirketin bu sonucu;
- 40
Milyon TL olan 2018 yılı 3. Çeyreğinin %18 aşağısında,
- 5,1
Milyon TL olan 2017 yılı 4. Çeyreğinin %%641 üstünde
Gerçekleşti.
Brüt Kar: 2018 yılı son çeyrekte 43 Milyon TL
olarak gerçekleşen brüt kar sonucu;
- 49,8
Milyon TL bir önceki çeyreğe göre %16 azalış,
- 13
Milyon TL olan 2017 yılının 4. Çeyreğine göre %231 artış
Yakalamış
durumda.
Esas Faaliyet Karı: Son çeyrekte 33,6 Milyon TL esas
faaliyet karı elde eden şirket;
- 27
Milyon TL olan 3. Çeyreğin %24 fazlası,
- 4,6
Milyon TL olan 2017 yılı 3. Çeyreğinin %730 fazlası
Performans
göstermeyi başardı.
Net Kar: Grafikten görüleceği gibi şirketin
halen ilk çeyrek en yüksek dönem karı elde ettiği görülmekte iken son çeyrekte
geçmiş yıllarda olduğu gibi zarar yazmak yerine 15,6 Milyon TL net kar elde
ettiği görülmektedir. Elde edilen bu sonuç;
- 16,3
Milyon TL olan 3. Çeyreğin %4 aşağısında,
- 2
Milyon TL olan 2017 yılı 4. Çeyreğinin %780 üstünde
Seyretmiş
görünüyor. HEKTS gelir tablosu yazdığı
finansman giderlerine karşın iyi sonuçlar elde ederek beni memnun etmeyi
başardı. Yatırımımla ilgili şu ana kadar olumsuz bir yan bulamasam da mevcut
mali yapısını ve daha fazlasını değerlendirebilmek için şirket rasyolarına göz
atmaya geçebilirim.
2018/12 HEKTS Likidite Oranları
HEKTS
bilançosunda yer alan borç kalemleri her ne kadar yüksek seyretse de şirketin
varlıklarının yanında ne anlam ifade ettiğini değerlendirebilmek için likidite
oranlarına göz atmak yerinde olacaktır. HEKTS likidite oranları aşağıda
hesaplanmıştır:
- 1,52
olan cari oranı tehlikeli bölgede yer almadığını ve şirketin kısa vadeli
borçlarını dönen varlıkları ile kapatabileceğini gösteriyor.
- 0,84
olarak gerçekleşen asit test oranı stoklar dışarıda bırakıldığında dönen
varlıkların tüm kısa vadeli borçlarının büyük bölümünü şirketin
kapatabileceğini gösteriyor.
- 0,03
olarak hesaplanan nakit oran ise şirket kasasında kısa vadeli borçları
kapatabilecek parası bulunmadığını ve şirketin 2018 yılında temettü vermeme
kararı ile ne kadar doğru bir karar aldığını gösteriyor.
2018/12 HEKTS Mali Oranlar
Şirketin
borç ödeme gücünü değerlendirmek ve özkaynaklarının ne denli güçlü olduğunu
tespit etmek amacıyla HEKTS mali oranlar en güvenilir yardımcılarımdan
olacak:
- %176,8
olarak hesaplanan borçların özkaynaklara oranı, şirketin borçlarını kapatmak
için özkaynaklarından fazlasına ihtiyacı olduğunu gösteriyor.
- %156,88
olarak hesaplanan kısa vadeli yabancı kaynakların özkaynaklara oranı ise kısa
vadeli borçların özkaynaklar ile ödenemeyeceğini gösteriyor.
- %63,78
olarak hesaplanan finansal kaldıraç oranı şirketin neden faiz gideri yazdığını
gösteriyor.
- %28,56
olarak hesaplanan maddi duran varlıkların özkaynaklara oranı ise özkaynakların
maddi duran varlıklar tarafından finanse edilmediği ve şirketin yabancı
kaynaklara ihtiyacı olduğunu gösteriyor.
2018/12 HEKTS Karlılık Oranları
Mali
oranlarındaki yetersizliği şirket için olumsuz not vermeme neden olsa da
karlılık oranları ile bu olumsuzluğun giderildiği ve işlerin bu şekilde devam
etmesi halinde en kısa sürede mali oranların da normal düzeylerde
seyredebileceğini göstermektedir. HEKTS
karlılık oranları aşağıda hesaplanarak yer almaktadır:
- HEKTS brüt kar marjı %44,93 ile önceki yılda elde edilen
%38,06 rakamının üzerinde seyretmiş durumda. Çeyreksel olarak ise %54,67 ile
geçen yılın 4. Çeyreği olan %31,58’i oldukça geride bırakmayı başarmış durumda.
- HEKTS net kar marjı yıllık %21,36 ile %19,52 olan önceki
yılı; çeyreklik olarak %19,79 ile %4,81 olan 2017 yılı 4. Çeyreğini geride
bırakmayı başardı.
- HEKTS esas faaliyet kar marjı yıllık %33,11 ile %27,20 olan 2017
yılını; çeyreklik %42,7 ile %22,69 olarak gerçekleşen 3. Çeyreği geride
bırakmış durumda.
- HEKTS FAVÖK marjı %36,82 ile %25,78 olarak gerçekleşen
2017 yılını, çeyreklik %41,53 ile %33,63 olarak gerçekleşen 3. Çeyreği geride
bırakmayı başardı.
- HEKTS özkaynak karlılığı %74,33 ile oldukça yüksek seyretmiş
durumda.
2018/12 HEKTS Piyasa Çarpanları
1
Mart 2019 tarihinde HEKTS fiyatı 11,13 TL olarak haftayı kapattı. 11,13
TL haftalık kapanışa göre HEKTS piyasa
çarpanları aşağıda hesaplanmaktadır:
- HEKTS PD/DD: 3,38
- HEKTS F/K: 7,95
- HEKTS FD/SATIŞLAR: 2,38
- HEKTS FD/FAVÖK: 6,45
- HEKTS FİYAT/SATIŞ: 1,70
2019 Yılı HEKTS Temettü ve Bedelsiz Tarihleri
Henüz
KAP’a düşen HEKTS temettü haberi bulunmamaktadır. Şirketin mevcut
borçları ve gerçekleştirdiği yeni şirket satın alması düşünüldüğünde 2019
yılında HEKTS’tan temettü beklememekteyim. Temettü vermesi de bu mali oranlar
düşünüldüğünde pek akıl karı olmayacaktır. Bedelsiz ise en son 2009 yılında
verilmiş olsa da şirketin kayıtlı sermaye tavanı ve büyüme yolunda attığı
adımlar atıldığında neden olmasın sorusu akıllara gelebilir. Şirketin ödenmiş
sermayesini 100 Milyon TL’ye kadar artırılabileceği düşünüldüğünde;
- 24
Milyon TL (Ödenmiş sermayenin %31’i) kadar bedelsiz verebileceği kayıtlı
sermaye tavanına göre,
- %228,95
oranında bedelsiz verebileceği özsermayeye göre hesaplanabilmektedir.
Her
ne kadar HEKTS için %228,95 oranında bedelsiz potansiyeli bulunduğu
hesaplanıyor olsa da gerçekleştirilecek bedelsiz sermaye artırımı sonrası
mevcut sermayenin en fazla %31 oranında artırılabileceği (Kayıtlı Sermaye
Tavanı) unutulmamalıdır.
Artılar ve Eksiler
Elimden
geldiğince yorumladığım HEKTS bilançosu ardından şirketin güçlü yanlarını ve
barındırdığı risklere yer vererek değerlendirme yazımı noktalıyorum. Önceliği
şirketin değer kazanabileceğini gösteren yanlarına değinmek gerekirse;
- Gerçekleştirilen yeni satın almalar ve yürütülen AR-GE çalışmaları neticesinde yeni iş kollarına girilerek her çeyrek yüksek kar elde edebilme,
- 2019 yılı ilk çeyreğinin HEKTS’ın ilk çeyreklerinde yüksek kar elde ettiği düşünüldüğünde güçlü performans gösterebileceği beklentisi,
- Her ne kadar ihtimal vermesem de HEKTS tarafından açıklanacak olası temettü kararı,
- 2019 yılı ile birlikte tarım politikalarında teşviklerin devam edeceği beklentisi,
- Hazine arazilerinin 10 yıllığına kiralanarak ekilebilir alan miktarındaki artış,
- HEKTS tarafından çiftçilere yönelik olarak düzenlenen akıllı tarım eğitimleri sonrası olası yeni müşteriler kazanımı
HEKTS
için olumlu gördüğüm beklentilerdir. Olumsuz yanları ise şirketin yüksek borcu
ile birlikte;
- Olası
hava koşulları nedeniyle zayıf hasat elde edilme riski,
- Mazot
artışı kaynaklı olmak üzere çiftçilerin giderlerinde yaşanacak artış,
- Tarım
teşviklerinde olası azalma senaryosu,
- Tarım
ilaçlarının yasaklanması
Şirketin
pazar payını daraltarak karlılığını düşürebilecek zayıf yanları olarak ön plana
çıkmaktadır. Şirketin mali oranları tehlike sinyalleri gönderse de Hektaş’ın bu
yükün altından kalkarak karlılığını devam ettireceğini düşünüyorum. Bu nedenle
yatırımıma devam kararı aldığım gibi aylık düzenli alımlarla eklemeye kendi
adıma devam edeceğim. Elimden geldiğince yorumlamaya çalıştığım Hektaş
bilançosunda eksik gördüğünüz yanlar veya eklemek istedikleriniz varsa duymayı
çok isterim. Kendimi geliştirmeye devam etsem de verilecek hazır bilgilere
karşı değilim. Herkese bol kazançlar.
Bu yorum bir blog yöneticisi tarafından silindi.
YanıtlaSil